我国债券市场发展的时间是比较短的，发展速度也相对较慢，而西方发达国家的债券市场已经比较完善。国内学者对债券的研究正在慢慢深入，特别是针对中国债券市场的相关理论研究和实证研究。

（一）流动性的衡量标准选择

对于流动性的衡量标准而言，一般有四种指标。宽度、深度、即时性、弹性这些指标是目前国际上比较公认的适合衡量流动性的指标。

流动性宽度主要是指通过差价来衡量流动性，主要以买卖差价为主，有效差价和实现差价为辅三类指标。在中国银行间债券市场主要以做市商制度为主，将连续竞价交易作为主要交易方式，因此流动性宽度更加适合用于衡量银行间债券市场的流动性。Jankowitsch，Nashikkar和Subrahmanyam（2011）通过在美国债券市场上，使用价格离散度的指标来对公司债券市场的流动性进行衡量，而且通过实证检验，发现了相比常用的价格冲击以及交易成本而言，使用价格离散度的指标能够对公司债券市场的流动性有更好的衡量。朱世武、徐凯（2004）在中国债券市场上，以买卖差价作为基本的衡量流动性的指标，通过一系列的实证研究，来检验买卖差价在中国银行间国债市场的流动性的影响力，并以此来研究对于国债流动性的影响因素。

流动性深度主要是从交易量的角度来衡量流动性，一般以成交量和换手率作为衡量的指标。成交量和换手率是比较容易在市场上获得的数据，对于衡量债券流动性也有较好的描述性，因此本文选取债券换手率作为本次实证检验的被解释变量。Edith Hotchkiss, Gergana Jostova（2007）在美国债券市场上，通过对美国债券市场的交易量和换手率的统计研究，分析得出了债券的已发行期限以及发行规模是影响债券交易量和流动性的主要原因。

（二）流动性影响因素的选择

（1）宏观市场方面

在中国债券市场、股票市场是市场融资的两大基本市场，而在债券市场中国债和其他债券又有所不同，因此国债、股票、其他债券构成了三个不同的市场，三个市场会相互影响。Hotchkiss和Jostova（2007）通过对美国债券市场的研究，发现了国债的回报率增加会使公司债券的交易增加，两者呈现正相关的关系。

（2）微观市场方面

交易产品的设计会对债券的流动性有较大影响。交易产品的设计一般涉及到发行量、票面利率、是否含权等债券的自身特征。程奕蕾（2016）认为影响我国债券市场流动性的主要因素有两大方面，一方面是外部环境，其中包括了投资主体、监管机制、做市商制度和产品结构，另一方面是债券和发行人的特征，包括发行量、票面利率、剩余期限、赋权情况等等。

市场参与者也会对债券流动性有影响，包括投资者方面和发行人方面。投资者层次更加多元化，能够使得市场的活跃度增加，提高债券市场的流动性。发行人的主体评级能够让投资者对风险和市场信息有一个较为全面的判断。吴瑞刚（2016）认为投资者结构、债券产品创新、做市商制度对于我国债券市场流动性的提升有较大帮助，需要多层次的投资者结构、积极推动债券产品创新、充分发挥债券市场做市商制度来有效提高我国债券市场的流动性。

参考文献

[1] [美]David Dodd, Benjamin Graham,邱巍等译.证券分析[M].海南出版社,1943.

[2]Edith Hotchkiss, Gergana Jostova. Determinants of Corporate Bond Trading: A Comprehensive Analysis[D],2007.

[3] [英]John Maynard Keynes，高鸿业译.就业,利息与货币通论[M].陕西人民出版社,2005.

[4]Michael J. Fleming. Measuring Treasury Market Liquidity. Federal Reserve Bank of New York Staff Reports,2001.

[5]程奕蕾. 我国债券市场流动性研究[D]. 西南财经大学 2016